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La BOJ mantiene gli stimoli al primo incontro di Ueda
La Bank of Japan ha deciso di mantenere la sua politica monetaria ultra-accomodante nel suo primo incontro sotto il nuovo governatore Kazuo Ueda.
Gli operatori di mercato hanno interpretato la decisione della BOJ come più accomodante del previsto, come indicato dai movimenti valutari e obbligazionari. Lo yen si è indebolito di oltre l’1% rispetto al dollaro, mentre i future sui titoli di Stato hanno invertito le perdite per essere scambiati al rialzo. I rendimenti di riferimento sono scesi sotto il tetto tollerato dalla BOJ. Anche le azioni delle banche giapponesi sono scese.
La banca centrale manterrà il limite dello 0,5% per i rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni e il suo tasso ufficiale a breve termine al -0,1%. Tuttavia, è stata annunciata una revisione della politica, con un periodo di tempo pianificato da circa un anno a un anno e mezzo. Ueda ha anche eliminato le sue linee guida sui futuri livelli dei tassi di interesse.
Le dichiarazioni si avvicinano a ciò che il mercato si aspettava in termini di pazienza e moderazione. Tuttavia, è probabile che persista la speculazione sulla modifica del programma di controllo della curva dei rendimenti nei prossimi mesi.
Gli sforzi della BOJ per difendere il suo limite di rendimento a 10 anni attraverso massicci acquisti di debito hanno distorto il mercato obbligazionario e l’aumento dell’inflazione ha sollevato timori che gli stimoli monetari siano insostenibili.
Dopo l’esperimento da 11,7 trilioni di dollari di Kuroda per aumentare la crescita e l’inflazione, Ueda eredita un bilancio pesantemente gonfio e una serie di distorsioni del mercato.
L’abbandono della forward guidance
L’abbandono della guida sui tassi futuri e la richiesta di una revisione della politica indicano aria di cambiamento sotto Ueda. Ma è probabile che il nuovo governatore rimarrà sulla strada indicata da Kuroda ancora per un po’.
Circa un quarto degli economisti intervistati da Bloomberg pensava che la BOJ avrebbe aggiornato la sua guida in questa riunione, chiarendo al contempo la sua intenzione di mantenere l’allentamento. Molti di loro hanno citato l’inclusione del riferimento al Covid-19 e l’imminente decisione del governo del primo ministro Fumio Kishida di declassare il virus ad influenza.
Abbandonando anche la possibilità di tagliare i tassi a breve e lungo termine, Ueda probabilmente ha assicurato alla banca centrale più spazio di manovra in futuro. Anche la rassicurazione che il controllo della curva dei rendimenti andrà avanti probabilmente è servita a compensare qualsiasi interpretazione aggressiva.
Se la BOJ fosse rimasta troppo vincolata dall’obiettivo di rendimento nella sua forward guidance, avrebbe potuto rendere difficile apportare futuri aggiustamenti. La rimozione della guida sui tassi ha quindi aumentato il margine di flessibilità della BOJ.
La decisione di mantenere lo stimolo in atto nel perseguimento di un’inflazione sostenibile mantiene la BOJ in una posizione molto diversa rispetto ai suoi omologhi globali. Mentre l’ondata di inasprimento delle politiche in tutto il mondo per indebolire l’inflazione sembra vicina al picco, la Federal Reserve sembra ancora destinata ad aumentare ulteriormente i tassi d’interesse quando si riunirà la prossima settimana. Questa possibilità sembra ancora molto lontana per la BOJ, dato l’impegno ribadito nel primo incontro sotto il governatore Ueda.
La revisione della politica
La revisione della politica monetaria ultra-espansiva avrà luogo da un anno a un anno e mezzo a partire da oggi. Il periodo di tempo più lungo è in netto contrasto con le valutazioni passate che hanno alimentato la speculazione di un imminente cambiamento di politica. La maggior parte deli analisti intervistati da Bloomberg avevano visto giugno come il mese più probabile per una revisione della politica.
La BOJ probabilmente non cambierà il suo quadro di allentamento monetario in modo sostanziale mentre la revisione viene condotta nell’arco di un anno e mezzo. Nel frattempo, la BOJ può ancora rispondere agli sviluppi dell’economia e dei prezzi regolando il funzionamento del controllo della curva dei rendimenti.
I funzionari sono cauti nel modificare o eliminare il loro controllo sui rendimenti dei titoli di Stato dopo che le turbolenze bancarie hanno offuscato le prospettive.
Le proiezioni della BOJ
Nel nuovo rapporto di previsione trimestrale, la BOJ ha previsto che i prezzi core aumenteranno solo dell’1,6% nell’anno fiscale 2025. La previsione supporta ampiamente l’opinione della banca secondo cui deve ancora raggiungere un’inflazione duratura del 2%. Gli economisti avevano segnalato che qualsiasi cifra che mostrasse il 2% o più avrebbe alimentato la speculazione sull’aggiustamento della politica.
La BOJ ha anche affermato che i rischi per quella proiezione sono distorti verso il basso, un altro elemento che suggerisce che la banca non si affretterà a cambiare politica anche se ora è in una posizione migliore per farlo.
La BOJ ha insistito sul fatto che è necessaria una crescita salariale duratura per garantire che i prezzi continuino a salire. Finora i colloqui annuali sugli stipendi primaverili hanno portato al miglior risultato degli ultimi tre decenni, ma ciò non è abbastanza per convincere la banca centrale.
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