Il crollo del mercato azionario cinese ha cancellato ben 6.000 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato dal picco del 2021 e i cosiddetti derivati “Snowballs” potrebbero aver esacerbato la svendita recente. Stiamo parlando di prodotti finanziari legati agli indici azionari molto popolari in Cina.
I cali recenti sono stati più pronunciati negli indici a cui questi prodotti sono collegati. Ciò fa pensare al possibile impatto della proliferazione di questi derivati sulle azioni cinesi. C’è anche una grande incertezza su quanti di questi derivati siano stati venduti.
Quando gli indici scendono al di sotto di livelli predefiniti, gli intermediari finanziari vendono i relativi futures. Il crollo delle azioni si è spinto talmente oltre che le “palle di neve” potrebbero trasformarsi in una valanga.
Vediamo che sono i derivati Snowballs, come funzionano e quale potrebbe essere il loro ruolo nel recente crollo del mercato azionario cinese.
Cosa sono i derivati Snowballs?
I derivati “palle di neve” sono derivati venduti dai broker in Cina che sono legati alla performance di un indice sottostante. Offrono cedole come le obbligazioni purché l’indice rimanga entro un intervallo predeterminato. Il nome “palle di neve” è nato in riferimento al potenziale accumulo di guadagni per gli investitori che li detengono.
Se l’indice supera il limite superiore dell’intervallo, viene attivato il cosiddetto “knock-out”: il contratto termina e l’investitore riceve la cedola per il periodo fino a quel momento. Se invece l’indice scende al di sotto del limite inferiore dell’intervallo, si verifica il cosiddetto “knock-in”: gli investitori non ricevono alcuna cedola e subiscono una potenziale perdita.
Le “palle di neve” offerte dai broker cinesi offrono generalmente rendimenti annualizzati compresi tra il 12% e il 20%. Nella maggior parte dei casi sono collegati ai due indici a piccola capitalizzazione più popolari: il CSI 500 e il CSI 1000.
Nel 2021, il principale regolatore cinese del settore ha chiesto agli intermediari di garantire che i loro derivati Snowballs fossero venduti solo a investitori qualificati. L’Asset Management Association of China, un’associazione di regolamentazione che vigila sul settore, ha limitato gli investimenti dei fondi in prodotti Snowballs al 25% del patrimonio totale di una società.
Quanti ce ne sono?
La vendita dei derivati Snowballs da parte dei broker cinesi è diventata popolare nel giro di pochi anni. I contratti vengono venduti singolarmente e non esiste un unico archivio di informazioni sul loro valore in qualsiasi momento. La China Great Wall Securities stima l’importo totale tra 150 miliardi di yuan e 250 miliardi di yuan. La China International Capital Corporation ha fornito una stima di 200 miliardi di yuan a luglio.
Non esiste neanche un singolo livello di attivazione dei knock-in. La CICC in ottobre ha stimato che i livelli in cui la maggior parte degli investitori avrebbe perso le cedole sarebbero stati a 4.865 punti sull’indice CSI 500 e 4.997 sull’indice CSI 1000. Entrambi questi livelli sono stati superati questo mese.
Guotai Junan Futures ha stimato che ci fossero un totale di 30 miliardi di yuan di palle di neve sul CSI 500 con knock-in intorno a 4.845, e sull’indice CSI 1000 a 5.200. Entrambi gli indici sono scesi al di sotto di questi livelli all’inizio di questa settimana.
L’impatto dei derivati Snowballs sul crollo del mercato azionario
Un’ondata di knock-in sul CSI 500 o sul CSI 1000 non dovrebbe avere un impatto diretto sugli indici sottostanti ma solo sui futures, secondo gli analisti. Detto questo, il mercato è vulnerabile e si teme un possibile effetto di contagio.
Quando un broker crea un derivato Snowballs, assume una posizione long sul future dell’indice a fini di copertura. Se l’indice sottostante scende e attiva il knock-in, il broker vende il future per mantenere una posizione neutrale all’andamento del mercato.
Lunedì i volumi dei contratti futures CSI 500 e CSI 1000 di febbraio sono balzati a circa sei volte la media degli ultimi tre mesi, suggerendo un possibile aumento degli scambi legati ali derivati.
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