Dal ‘soft landing’ al ‘no landing’ dell’economia

Mentre persiste il dibattito sul fatto che la Fed sarà in grado di progettare un “soft landing”, abbattendo l’inflazione senza un forte rallentamento economico, oppure si troverà a dover gestire un “hard landing”, facendo sprofondare l’economia in una recessione, un terzo scenario si sta facendo strada: il “no landing“.

In uno scenario di “no landing”, l’economia statunitense non rallenta, l’inflazione rimane sopra la tendenza e la Federal Reserve è costretta non solo ad aumentare i tassi più del previsto, ma a mantenerli elevati più a lungo.

Lo scenario “senza atterraggio” rischia di riportare volatilità sui mercati perché reintroduce l’incertezza sull’inflazione e sul percorso di inasprimento della Fed. Il quadro non è affatto chiaro per il mercato azionario, dove tori e orsi stanno combattendo su ciò che conta di più: l’aumento dei tassi o un’economia che si dimostra resiliente.

Il mercato del lavoro e il no landing

Il rapporto sull’occupazione di gennaio ha svolto un ruolo importante nell’alimentare la discussione sulla possibilità di un “no landing'”. I dati non solo hanno inferto un duro colpo alle scommesse per una recessione a breve termine, ma hanno anche segnalato rischi al rialzo per l’inflazione.

Secondo il Dipartimento del lavoro degli Stati Uniti, le buste paga non agricole sono aumentate di 517.000 a gennaio. Gli economisti si aspettavano un aumento di 170.000. La retribuzione oraria media è aumentata dello 0,3% rispetto al mese precedente, come previsto dal consenso. Il tasso di disoccupazione, derivato da un altro sondaggio, è sceso di un decimo di punto percentuale raggiungendo il 3,4% – il livello più basso dal 1969.

I consumatori sono resilienti

Ad alimentare lo scenario di “nessun atterraggio” sono stati i dati sull’inflazione e sulle vendite al dettaglio. Le vendite al dettaglio negli Stati Uniti a gennaio hanno registrato l’aumento più alto in quasi due anni, dimostrando che i consumatori hanno ancora voglia di spendere.

Il Dipartimento del Commercio ha affermato che le vendite al dettaglio sono aumentate del 3,0% il mese scorso, il maggiore aumento da marzo 2021, dopo essere diminuite dell’1,1% a dicembre. Su base annua, l’aumento è stato del 6,4%.

Il calo delle vendite nei due mesi precedenti è stato attribuito all’anticipo degli acquisti natalizi, che secondo gli economisti non erano stati completamente adeguati dal modello utilizzato dal governo per eliminare le fluttuazioni stagionali dai dati.

Più resiliente si rivelerà l’economia, più la Fed sarà costretta a mantenere una politica restrittiva.

Alcuni segnali preoccupanti sulle pressioni inflazionistiche

Il rapporto sulle vendite al dettaglio è arrivato sulla scia di una stampa sull’inflazione che ha evidenziato che gli sforzi della Fed non hanno ancora avuto gli effetti previsti. La disinflazione di cui ha parlato Powell non avverrà tutta insieme e al momento è trainata dai beni.

Gran parte dell’impennata dei prezzi è stata davvero “transitoria” e dovuta a fattori legati alla pandemia. Ma l’inflazione dei servizi sembra persistere. Esclusi cibo ed energia, l’inflazione dei beni si trova al di sotto dell’obiettivo del 2% mentre quella dei servizi continua a salire.

Gli affitti contano sempre di più. L’OER, una stima dell’affitto implicito che sarebbe pagabile per le proprietà, continua a salire, mentre un indice che esclude gli alloggi è diminuito drasticamente dal picco superiore al 10% della scorsa estate.

Pochi giorni dopo il CPI, è arrivato l’indice dei prezzi alla produzione. Il PPI degli Stati Uniti è rimbalzato più del previsto a gennaio, salendo dello 0,7% (il massimo da giugno). Su base annuale, Il PPI è salito del 6%.

Le stime mediane in un sondaggio di economisti di Bloomberg prevedevano che l’indice aumentasse dello 0,4% rispetto a un mese prima e del 5,4% da gennaio 2022.

Escludendo le componenti alimentari ed energetiche volatili, il cosiddetto PPI core è aumentato dello 0,5% a gennaio e del 5,4% rispetto all’anno precedente.

Cosa pensa il mercato di questi dati?

Ci sono sempre più segnali che il mercato sta prezzando lo scenario di no landing. Non solo i tassi a breve termine stanno aumentando, ma le aspettative di inflazione a un anno si avvicinano al 3%.

In altre parole, il mercato pensa che tra un anno l’inflazione sarà significativamente più alta rispetto all’obiettivo di inflazione del 2%. In risposta a ciò, la Fed dovrà essere più aggressiva per garantire che le aspettative di inflazione non si allontanino troppo dall’obiettivo della Fed.

Nel frattempo, il mercato dei future prevede un picco dei tassi al di sopra del 5% alla fine di quest’anno. La curva dei rendimenti – già invertita da tempo – ha raggiunto l’inversione più profonda in 40 anni. I rendimenti a breve termine hanno superato i rendimenti a lungo termine senza interruzioni per sette mesi consecutivi.

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