Perché l’inflazione è così persistente?

Gli squilibri post-pandemia hanno portato l’inflazione a salire ben al di sopra dell’obiettivo a lungo termine dei politici. Gli aumenti dei prezzi continuano ad essere una delle principali preoccupazioni di famiglie, imprese e responsabili politici. Ma perché l’inflazione post-pandemia si è rivelata così persistente?

Nel 2022, gli economisti della Federal Reserve di New York hanno introdotto una misura progettata per analizzare le pressioni inflazionistiche emerse a metà del 2021 e per capire le fonti della sua persistenza. Questa misura, chiamata inflazione Multivariate Core Trend (MCT), analizza se l’inflazione è di breve durata o persistente e se è concentrata in particolari settori economici o su una base ampia.

L’inflazione MCT è rimasta pressoché stabile per la maggior parte del 2020 nonostante un calo visibile dell’inflazione principale e della spesa per consumi personali (PCE) dovuta alla pandemia. All’inizio del 2021 la stima MCT ha iniziato a salire prima dell’inflazione core e ha raggiunto il picco a metà del 2022. Il suo declino da allora è stato più notevole a partire da marzo di quest’anno.

La misura MCT è ottenuta da un modello fattoriale dinamico stimato su dati mensili per i 17 settori principali dell’indice PCE. L’approccio scompone l’inflazione di ciascun settore come la somma di una tendenza comune, una tendenza specifica del settore, uno shock transitorio comune e uno shock transitorio specifico del settore.

Il framework MCT fornisce quindi una prospettiva settoriale delle pressioni inflazionistiche. Interpretando le dinamiche interconnesse di più settori, il modello aiuta a tracciare la misura in cui l’inflazione è un fenomeno di ampia portata e in quali settori rimane più ostinata. Allo stesso modo, aiuta a interpretare la natura e le fonti dell’impennata dell’inflazione e della sua recente moderazione.

Perché la misura di inflazione persistente è diversa da quella core?

La stima del modello Multivariate Core Trend si è attestata al 3,5% a maggio, dopo aver sperimentato una sostanziale moderazione nella prima parte dell’anno. Per riferimento, il tasso di inflazione core PCE a dodici mesi è al 4,6%.

Perché la stima dell’inflazione persistente è così diversa dall’inflazione core? Il modello MCT misura la componente persistente dell’inflazione core mese per mese rispetto al suo tasso a dodici mesi. Questo lo rende più tempestivo poiché gli shock transitori tendono a rimanere troppo a lungo nella misura a dodici mesi.

Inoltre, il modello MCT dà più peso ai settori che hanno relativamente pochi shock transitori (come alloggi e servizi di ristorazione) e meno peso ai settori che hanno grandi quantità di rumore (come autoveicoli e trasporti). Recentemente, i settori con valore di segnale elevato hanno registrato letture di bassa inflazione, portando a revisioni al ribasso delle loro tendenze. Allo stesso tempo, i settori con valore di segnale basso hanno registrato degli aumenti.

Il contributo settoriale alle variazioni dell’inflazione

Nel grafico seguente si possono notare le differenze tra i contributi dei settori alla stima MCT ed i loro contributi all’inflazione core PCE. I due pannelli nel grafico confrontano la variazione di ciascuna misura nel periodo di aumento dell’inflazione (Run-up) e il periodo successivo al picco MCT (Moderazione).

In particolare, il pannello “Run-up” riporta il contributo di ciascun settore all’aumento del core PCE (barra di sinistra) e dell’inflazione MCT (barra di destra) nel periodo tra giugno 2021 e maggio 2022. Il contributo è misurato rispetto ai valori pre-pandemia (gennaio-dicembre 2019). Allo stesso modo, il pannello “Moderazione” sulla destra fornisce la scomposizione settoriale delle variazioni dell’inflazione core PCE e MCT da giugno 2022 (il mese del picco dell’inflazione complessiva).

Come illustra il grafico, la misura MCT prende più segnali dalla moderazione dell’inflazione nei servizi di ristorazione e alloggi rispetto all’inflazione core, e meno dalla moderazione dell’inflazione dei veicoli a motore. Notevole anche il diverso contributo dell’inflazione immobiliare. Nel periodo “Run-up”, l’inflazione immobiliare ha un contributo positivo maggiore alla stima MCT rispetto alla misura core PCE; nel periodo di moderazione, aggiunge ancora una pressione positiva alla lettura PCE, mentre contribuisce al calo della misura MCT.

Mentre il calo della tendenza dell’inflazione dall’inizio del 2023 è stato inizialmente dovuto al calo dell’inflazione aggregata dei beni di base e dei servizi non abitativi, è la moderazione dell’inflazione immobiliare su base mensile a spiegare gran parte del calo dell’inflazione persistente negli ultimi mesi. Questa moderazione, probabilmente dovuta ai prezzi dei nuovi contratti di affitto, è catturata più chiaramente dal modello MCT.

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