La prima crisi finanziaria globale “moderna”
Anche se non molto conosciuta, la crisi del 1772-73 è stata senza dubbio la prima crisi finanziaria globale “moderna” in termini di percorsi di contagio finanziario e di ruolo che vi hanno giocato il credito del settore privato e i prodotti finanziari. Nonostante sia avvenuta
In che modo il dollaro influenza l’economia globale?
Il dollaro USA non è solo la valuta di riserva globale, ma anche una variabile chiave che influenza l’economia globale. Per rappresentare il meccanismo attraverso il quale il dollaro americano governa la produzione e il commercio di tutto il mondo, gli economisti della Fed di
Il controllo della curva dei rendimenti della Fed durante la Seconda Guerra Mondiale
Nella prima metà degli anni quaranta la Fed cercò di controllare la forma della curva dei rendimenti dei titoli del Tesoro. Il programma di controllo della curva dei rendimenti della Fed offre due grandi lezioni: Durante la seconda guerra mondiale il FOMC ha cercato di
L’impatto del ciclo di inasprimento della Fed sulle banche
Le turbolenze di quest’anno hanno evidenziato l’importanza di comprendere la distribuzione e la composizione dei finanziamenti bancari. Il ciclo di inasprimento della politica monetaria della Fed ha influenzato molto la struttura del finanziamento delle banche. In particolare, il sistema bancario ha registrato un notevole calo
Quanto è difficile misurare l’inflazione?
Con i prezzi in rapido aumento dopo la pandemia di Covid, raramente i dati sull’inflazione sono stati così presenti nel dibattito pubblico come negli ultimi anni. Le stime dell’inflazione per un dato mese possono cambiare sostanzialmente man mano che vengono rilasciati i dati successivi. Ad
Cosa fa muovere Wall Street e la Borsa Europea? Sintesi Macro – Settimana 38
Nonostante per mesi sia stato detto che la Fed voleva mantenere i tassi “più alti più a lungo” e che una “pausa” non avrebbe rappresentato l’inizio di un ciclo di tagli dei tassi, i mercati lo hanno ignorato fino alla scorsa settimana. I rendimenti reali,
La dipendenza dal quantitative easing è difficile da eliminare anche quando l’inflazione è elevata come quella di oggi
Il recente intervento della Bank of England per domare il caos sui mercati ci ricorda che la dipendenza dal quantitative easing è difficile da eliminare. L’acquisto di obbligazioni su larga scala, comunemente associato a una bassa inflazione, dovrebbe essere impensabile con l’aumento dei prezzi di oggi. Eppure, il QE è stato l’unica soluzione che la BOE è riuscita a trovare.
Quello che sembrava un programma temporaneo per risolvere i problemi del Giappone post-bolla, della crisi finanziaria globale e della crisi del debito in Europa continua ad essere lanciato anche in mezzo all’inflazione dilagante.
Il potenziale di un’interruzione nel commercio di titoli del Tesoro USA sta preoccupando gli alti funzionari. Il segretario al Tesoro Janet Yellen ha reso pubbliche le sue preoccupazioni la scorsa settimana sulla liquidità dei Treasury. Se qualcosa in questo mercato dovesse andare storto, è molto probabile che la Fed interverrà.
La dipendenza dal quantitative easing
Guardare la BOE entrare e calmare il mercato ci porta a ricordare un messaggio potente di Raghuram Rajan, un ex governatore della Reserve Bank of India, in una conferenza un anno fa. L’inflazione stava cominciando a crescere in tutto il mondo e le banche centrali stavano valutando come iniziare a sciogliere con tanta delicatezza le ingenti somme immesse nel sistema finanziario durante la pandemia. Rajan ha affermato a un panel che gli acquisti di asset erano come “un vortice”, in cui è facile cadere, ma molto più difficile da sfuggire.
In quel periodo, la Fed stava iniziando a segnalare una riduzione degli acquisti di obbligazioni e successivamente si sarebbe mossa più velocemente del previsto verso gli aumenti dei tassi di interesse. La Reserve Bank of Australia si stava preparando a rinunciare agli sforzi per sopprimere i rendimenti obbligazionari, la Bank of Korea e la Reserve Bank of New Zealand stavano già aumentando i tassi e la BOE si stava preparando a farlo.
Implementate per evitare che una crisi di salute pubblica si trasformasse in una calamità economica, le cosiddette politiche non convenzionali sono state accusate di esacerbare l’aumento dell’inflazione.
Secondo Rajan, il processo è semplice: durante il QE, le banche centrali acquistano obbligazioni ed espandono i loro bilanci. Quando l’economia si è ripresa ed è ora di allentare lo stimolo, le banche centrali fanno semplicemente il contrario e rilasciano le obbligazioni sul mercato (quantitative tightening).
Fornire liquidità in tempi difficili ha perfettamente senso, ma il settore privato si abitua. Il quantitative easing è una droga che crea dipendenza e spesso le banche centrali sono costrette a tornare indietro.
Il QE in passato
Un tempo considerato un programma esotico appartenente al Giappone, il QE è stato dispiegato dalla Fed durante la crisi finanziaria globale del 2007-2009. È stato utilizzato anche dalla BOE e dalla Banca Centrale Europea. Il QE è diventato uno strumento legittimo che è sempre lì a disposizione; nessuna banca centrale rischia di precluderne l’uso futuro, non importa quanto possa essere incolpata nell’attuale ciclo economico per aver contribuito a livelli di inflazione molto più elevati.
Una delle caratteristiche distintive del QE non riguarda solo gli acquisti di obbligazioni, di per sé. Si tratta di segnalare che i tassi d’interesse rimarranno bassi per un bel po’. L’effetto è più potente se abbinato a una forward guidance che si impegna a una politica facile il più a lungo possibile. Questo è stato il caso dopo il crollo di Lehman Brothers e durante gran parte della pandemia.
L’esempio della Bank of England
L’intervento della Bank of England nelle ultime settimane per arrestare il crollo dei gilts dopo l’annuncio di un pacchetto fiscale non finanziato del governo, sebbene sia stato pubblicizzato come un esercizio per ripristinare la stabilità finanziaria, ha messo la banca centrale in una posizione precaria.
La BOE si è impegnata ad aumentare il tasso di riferimento per reprimere l’inflazione e potrebbe farlo in modo drammatico anche alla prossima riunione del suo Comitato di politica monetaria. D’altra parte, impegnandosi nel quantitative easing, seppur di tipo emergenziale e di breve durata, ha perseguito una politica legata ai rischi di deflazione. E dopo essere intervenuta una volta, non si può escludere che succederà di nuovo.
Il ritiro dallo stimolo post-pandemia
A causa delle preoccupazioni per un “taper tantrum“, come quello verificatosi nel 2013, i funzionari hanno aspettato troppo a lungo per districarsi dal QE. Il conseguente rapido inasprimento, il più rapido da decenni, sta creando enormi tensioni nell’economia globale. Secondo quanto scontato dal mercato, la dislocazione economica costringerà molte banche a tagliare i tassi nel 2023.
Ma con l’inflazione ai livelli più alti degli ultimi quattro decenni e i funzionari che si affannano per affermare i loro atteggiamenti da falco, l’asticella del QE sarà stata alzata molto più in alto? Non necessariamente.
Il mese scorso la RBA ha rilasciato una revisione del suo programma di QE. Pur trovando alcuni vantaggi in un allentamento su larga scala, la banca ha concluso che l’adozione di politiche non convenzionali è la cosa migliore solo in circostanze estreme.
Anche nell’era del ritiro dello stimolo pandemico, la dipendenza dal quantitative easing è ancora viva e vegeta. La banca centrale dell’Indonesia sta vendendo banconote a breve termine per aumentare i rendimenti e rendere il suo debito più attraente, acquistando al contempo obbligazioni a scadenza più lunga per ridurre i costi di finanziamento per il governo. La Reserve Bank of India ha intrapreso un programma simile.
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